ВЭБ.РФ 15 мая технически размещает новый тип облигаций с индексацией номинала на величину прироста RUONIA. Об особенностях нового инструмента рассказал Виталий Наумов из инвестиционно-аналитической компании «Эйлер» Индекс государственных облигаций РФ RGBI +0,1% Индекс корпоративных облигаций РФ RUCBTRNS +0,07%
Государственная корпорация развития «ВЭБ.РФ» 15 мая проводит техническое размещениена Мосбирже облигацийсерии ВЭБ2Р-58 с индексируемым номиналом. От прочих линкеров этот инструмент принципиально отличается тем, что это первый в истории выпуск, чей номинал привязан к индексу RUONIA.
Ключевое отличие от флоатера
Линкер— это облигация с индексируемым номиналом. В классических бумагах номинал фиксирован, а у линкера он пересчитывается по заранее заданной формуле. ОФЗ-ИН— крупнейший сегмент линкеров на российском рынке. В их случае исходный номинал умножается на коэффициент, который отражает накопленную инфляцию с даты размещения бумаги.
В новом линкере ВЭБ.РФ механика аналогичная, но вместо индекса потребительских цен используется индекс RUONIA. Поэтому экономический смысл бумаги ближе не к защите от инфляции, а к ежедневному накоплению дохода по ставкам денежного рынка. Похожую функцию выполняют фонды денежного рынка, при этом у облигации нет комиссии за управление, а сверху инвестор получает небольшой фиксированный купон— 1,85% годовых.
Первые купоны по ВЭБ2Р-58 будут ниже, чем у сопоставимого флоатера со спредом к срочной RUONIA. Это не ошибка конструкции, а ее особенность: основной доход инвестор получает через рост номинала, а не через крупный регулярный купон. При длинном горизонте и снижении ставок такой профиль может выглядеть привлекательнее, но на старте денежный поток будет скромным.
Нейтральность к процентному риску
У классического корпоративного флоатера базовая ставкаобычно равна ключевой ставке, реже— RUONIA, и она влияет на размер купона, но номинал остается фиксированным. В формуле купона также, как правило, есть фиксированная надбавка, или спред. Она прибавляется к базовой ставке и формирует итоговый купон. Именно эта надбавка делает типичный корпоративный флоатер не полностью нейтральным к процентному риску. Базовая ставка пересчитывается вместе с рынком, а фиксированный спред остается отдельной частью денежного потока.
Наиболее близкую к DV01-нейтральности конструкцию на российском рынке сейчас дают ОФЗ-флоатеры, у которых квартальные купоны привязаны к срочной RUONIA. Минфин начал размещать такие бумаги в конце 2024 года.
Линкер ВЭБ2Р-58 обладает похожим свойством, но за счет другой конструкции. У него фиксированный доход начисляется не на неизменный, а на индексируемый номинал. Сам номинал ежедневно растет вместе с индексом RUONIA. Поэтому ставка RUONIA одновременно увеличивает будущий денежный поток и снижает его приведенную стоимость через дисконтирование. Эти два эффекта во многом компенсируют друг друга.
В конструкции флоатеров и линкеров обычно есть технический лаг. В случае ВЭБ2Р-58 он составляет десятьдней: именно с таким запаздыванием берется базовый индекс для расчетов. Лаг нужен для учета выходных, праздничных дней и возможных задержек в официальных публикациях индексов. Поэтому говорить о полном отсутствии процентного риска на коротких горизонтах нельзя. Но на среднесрочном горизонте этот эффект должен быть ограниченным.
Бонус десятидневного лага
В фазе снижения ставок десятидневный лаг может быть небольшим преимуществом для инвестора: в расчет номинала попадают более ранние, а значит, более высокие значения RUONIA. Иными словами, номинал еще некоторое время индексируется по ставкам, которые выше текущих рыночных уровней.
Если денежно-кредитная политика будет смягчаться плавно, этот эффект должен будет оказывать некоторую поддержку расчетной стоимости бумаги. Будущие платежи будут рассчитываться исходя из более высокой RUONIA, взятой с лагом, а дисконтироваться рынок будет уже по более низкой текущей ставке. Разница между этими ставками создает небольшой положительный эффект для цены.
Нюансы для инвестора
Для частного инвестора ВЭБ2Р-58 может быть интересен как инструмент долгосрочного вложения. Индексация номинала накапливается внутри бумаги и попадает в финансовый результат при продаже или погашении. Если инвестор держит облигацию больше трех лет, на этот прирост может распространяться льгота долгосрочного владения. Купоны под нее не подпадают.
Есть и обратная сторона. В торговых системах бумага может выглядеть менее привлекательно, чем есть на самом деле, потому что формально всегда будет показывать низкую купонную (текущую) доходность из-за фиксированной части купона. Поэтому все скринеры облигаций при фильтрации по текущей доходности или купону будут просто «не замечать» ее.
Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.